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近日，美国大幅向下修订就业数据，情况比预期差。市场人士预期美国加息的机率相应下降。尽管随后有美联储官员指今年仍有需要加息，但本港商界及时评人普遍忽略了相关讯息。
△美国联邦储备局总部大楼。
这几年以来，港人都认为美国不应该加息，并深信加息无法抑止通胀。此外，另一种说法是美国根本没有能力再加息，现时只是在虚张声势而已。值得我们注意的是，美国于2022年3月起开始大幅加息，当时港人根本不相信美国会在疫情期间加息。等到连番加息后，有香港时评人及业界权威便不断批评美联储，并说明加息无法抑止通胀。等到利息高企后，港人便开始不断预测美联储即将减息。
由此可见，普遍港人在分析美国利率走势时，都对相关事宜有所误解，并明显过份乐观。总结如下：
美国国债规模并没有比中国高太多
△美国财政部大楼。
很多本港评论员指出，美国国债规模达40万亿美元，已超过其国内生产总值 (GDP)的100%。如此债台高筑，又如何支撑下去呢？其实，很多国家的政府债务规模，都超过GDP的100%。请参阅以下列表：
国家、地区
债务占GDP比重 (大约)
日本
230%
苏丹
220%
新加坡
175%
希腊
146%
巴林
150%
意大利
138%
马尔代夫
131%
美国
126%
乌克兰
122%
法国
118%
加拿大
114%
比利时
109%
中国
106%
英国
103%
佛得角
100%
由此可见，有不少国家的国债规模都超过了GDP的100%。这债务比重很有参考价值，但不能只以这个指标便断定某个国家或地区的债务水平是否健康。
顺带一提，以上的国家债务比重所计算的是「广义债务」，包括了地方政府债务、政府机构互相持有的债务及各种隐性债务等等。美国的国债占比约126%。中国国债规模则占106%。如纯以「狭义债务」的角度看，即扣除内地地方政府债务及各种隐性债务后，中央政府债务规模仅占GDP的30%。换句话来说，以「苹果对苹果」的方式计算，中国国债规模其实不算比美国低太多。
另外，新加坡的国债规模偏高，但一直有种讲法指新加坡的国债是用来投资的，并非用来填补赤字，把所投资的资产计算在内，新加坡并无「净债务」，所以主权评级很高。值得让人深思的是，新加坡的国债不会因其资金用途而凭空消失。万一它们所投的资产无法「变现」呢？或估值下跌，最终并变得「无人问津」呢？若政府投资失误呢？政府亦要届时偿还这笔债务。又例如，以相同的计算方法来说，香港的发展商都没有「净债务」呢！为何它们会陷入财困？
美国债孳息比军费高就到了「临边界点」？
△美国政府每年支付的国债孳息已超过1万亿美元，比每年军费开销还要高。图为美国海军「福特」号核动力航母离开克罗埃西亚斯普利特港。(新华网图片)
另外有人说，由于美国政府每年支付的国债孳息已超过1万亿美元，比每年军费开销还要高，所以美国政府已到了「临边界点」。可是，为什么「超过1万亿美元」，「孳息比军费高」，便会自动到了「临边界点」？ 国债孳息不能比军费高吗？1万亿美元的开销就不能接受？9,000亿美元就可以？其理据是什么？只要美国政府能应付相关孳息，又有什么问题好说呢？
原理上，美国政府可以透过刺激经济而增加税收，并卖出政府的资产或各种权益，便可以把赤字收窄。其次，美国政府当然可以透过征收关税或对外发动战争而谋利。即使我们一口咬定美国政府暂时根本无法「开源」，也无力「节流」，最低限度来说，美国政府尚可以透过「以债养债」的方式支付利息。虽然债务会越浪滚越大，但却不会构成即时的危机。
各国央行沽出美债的影响到底有多大？
有人便会指出，各国央行政正沽出美债，并买入黄金。在可见将来，市场上对美债的需求大减，美国政府怎样「再融资」？又如何「以债养债」？
其实，外国政府手持的美债仅占2成左右。除了中国政府正逐步减持美债之外，其他国家的政府抛售美债之原因，大都是为了稳定汇率。各国始终需要美元结算，就算有意再减持，仍会有一个限度。
另外8成的美债，皆为美国私营机构、投资者、公营机构、养老基金，银行及美联储等共同持有。在最新条例里，美国银行尚有空间购入更多美债。近年，美联储正在抛售美债，但美国本土的退休基金、救济基金及银行等却在吸纳。换句话来说，就算外国政府抛售美债，美国本土尚有很多单位可以「接货」。即使美债在美国境内滞销，美联储尚可启动「印钞机」。当然，在这情况下，美元将有可能大幅贬值。
重点是，就算外国政府对美债「避之则吉」，美国本土尚有很多单位可代为吸纳。而且，美联储尚可以「包底」。在技术层面看，只要美国政府有意发行国债，总会有单位会吸纳。即使美国国债的孳息率被提高，美国政府亦不会应付不来。
美政府债务太重，美联储不会加息？
△6月17日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会主席凯文·沃什出席记者会。(新华网图片)
有人说，美国政府债务太重而无法应付高孳息，所以美联储不会加息。其实，就算美国政府不想支付高孳息，亦不代表美联储便不会加息。最近，美联储暂不加息，但美国国债的孳息率不是正在向上攀升吗？简单来说，美联储调控的「基准利率」与美国政府的债务融资成本，并没有必然的「线性关系」。反而，美联储「按兵不动」，投资者却担心未来高通胀持续，甚至乎通胀或会再失控，最终导至美国国债的孳息率向上升！
美国经济太差无法承受高息环境？
△美国经济太差，无法承受高息环境？图为4月29日，一艘原油油轮在美国纽约和新泽西港作业。(新华网图片)
当然，美联储加息，自然会对美国股市、企业及个人造成一定的打击。很多人便认定美国经济太差，根本再也无法承受高息环境。
现时，美国基准利率为3.50%至3.75%。于2023年，美国基准利率却为5.25%至5.50%。当年，美国股市经回调后再创高峰。私营部门及国民的再融资成本急增，但坏账依然可控。退一步说，就算我们假设现时美国的「底子」较弱，美国整体经济面对高息，仍好歹有一定的「忍痛能力」。
其次，美国企业发行的企业债的利率是固定的，企业银行贷款的利息虽多为浮动，但可以配置「利息掉期合约」。个人债务的利率偏高，房货则一样有固定利率之选项。一般而言，短期利率抽升不会即时增加所有人的借贷成本。原理上，美联储可以在极短时间内把利率大幅抽高，只要于1至2年内回调，便不会对美国企业或个人构成直接的「现金流压力」。
最后，就算给我们证明了「美联储不应该加息」、「美国政府债台高筑」及「美国经济无法承受高利率」，对香港来说，到底有什么意义呢？退一步来说，假设我们的想法全对了，谁可以保证美联储不会出「昏招」？例如，美联储就是要一意孤行，即使我们证明这决策是错的，然后美国经济真的承受不来，美国政府快要违约了，又如何呢？
说穿了，港人一厢情愿的认为美联储不会加息，只是一直不敢面对这风险而已。最关键的是，若美联储再次调高利率，香港有没有能力应付？我们有没有做好准备？
文：寒柏
从事金融业，亦为自由撰稿人
＊作者文章观点，不代表坚料网立场