十年内斗，徽商银行“甩手”股东为哪般？丨正经深度,徽商银行的股东

文丨康康编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4000字）

【正经社“银行升级战”观察之72】

徽商银行第二大股东中静系再次就分红问题向管理层及背后的国资大股东发起了“挑战”。

6月14日，徽商银行发布的《2025年度股东会补充通告》显示，中静系日前提交临时提案，直指董事会拟定的分红方案不合理，要求提高分红比例。

这份临时提案，无疑给预定6月30日召开的2025年度股东会又增添了一些话题。

正经社分析师注意到，中静系公开向董事会的分红方案发起挑战可以追溯到十年前的2016年。十年缠斗，反映的不仅仅是普通的分红纠纷，更深层次的是该由谁来决定利润用途的问题。

5000字“挑战书”

商业银行大股东与管理层因为分红问题发生分歧是很普通的事情，但是中静系与徽商银行管理层及背后的国资大股东的分歧显得很不普通。

3月26日，徽商银行于港交所发布了《2025年年度业绩公告》，同时首次正式披露了董事会提出的2025年度利润分配方案。该方案拟向全体股东“每10股派发现金红利2.5元（含税）”，总计派现约34.72亿元，约占当年净利润的22%。

作为重要议案之一，该方案被列入随后通知的6月30日召开的2025年度股东会审议议程中。

正经社分析师注意到，此前的2026年1月，中静系曾提出过一份2025年度中期现金分红的临时提案，要求按照30.06%的比例分红约26亿元。但该提案未获2026年2月召开的临时股东会通过。

6月12日，中静系再次向徽商银行董事会递交了一份《关于徽商银行2025年度利润分配方案的提案》，直指董事会拟定的“每10股派2.5元（含税）”方案不合理，建议修改为每10股派发现金红利3.41元（含税）。

按照中静系的方案，2025年度徽商银行合计派现金额会达到约47.34亿元，比董事会方案多出12.6亿多元，现金分红金额占徽商银行当年净利润的比重上升至约30%。

提案还附上了一份超5000字的《说明》，列举了4条要求提高分红比例的理由：

一是徽商银行2025年度的经营业绩满足了高分红的条件。

中静系认为，徽商银行2025年度经营业绩稳中向好，“财务基础完全满足实施高水平现金分红的条件”。

根据年度报告提供的数据，2025年，徽商银行实现营收376.70亿元，同比增长1.18%；归母净利润165.25亿元，同比增长7.21%；资产总额达到23260.85亿元，比上年末增长15.51%。

二是同业对比，徽商银行原定分红比例严重落后。

中静系罗列了大量上市银行数据进行参照，提出全部57家A股和H股上市的中资银行中，徽商银行原定的分红比例排名靠后，仅为第46位。

三是资本充足率没有压力。

中静系称，分红比例高于徽商银行的银行中，共有23家银行的核心一级资本充足率比徽商银行还要低，因此徽商银行不存在因资本压力而必须压低分红的绝对理由。

根据年度报告提供的数据，截至2025年末，徽商银行的核心一级资本充足率为9.89%，不良贷款率为0.98%。

四是分红比例偏低不符合监管要求。

中静系的提案援引历史数据称，徽商银行H股上市初期（2013年至2015年度）的分红比例均超过30%，但自2016年起分红水平就大幅下滑，长期低水平、不稳定的分红不仅“违背行业地位和监管要求”，而且严重打击了中小股东的信心。

2024年4月12日，国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（通称“新国九条”），虽然没有对上市公司（包括上市银行）的利润分红比例做出具体规定，但是明确提出要强化上市公司现金分红监管，推动提高股息率，引导上市公司增强投资者回报，鼓励一年多次分红、中期分红。

针对中静系的公开“挑战”，徽商银行董事会还没有公开做出回应。

不再满足“甩手”股东

曾有媒体报道称，3月，中静系掌门人高央接受媒体采访时坦言，正面临“创办中静集团以来最困难的时期”，整体债务规模约80亿元，仅到期未还的就有约60亿元。

2019年，中静系曾与杉杉系签订框架性协议，拟以总价121.5亿元出售所持徽商银行2.25亿股内资股、12.46亿股H股，以及中静四海实业有限公司51.65%的股权。但进行到股权交割和款项支付时双方产生了争议，导致交易最终告吹。

正经社分析师注意到，缺钱不是中静系一再要求提高分红比例的唯一原因。

以高央实控的上海中静实业集团及关联企业为核心的中静系是2007年开始入股徽商银行的。当时正值中国银行业的黄金时期，商业银行普遍盈利高速增长，城商行处于扩张阶段，银行股估值不断提升，多家城商行筹备上市。

当时，徽商银行是安徽省唯一省级法人城商行，发展前景被普遍看好。所以，2007年，高央实控的中静系与郑永刚麾下的杉杉系联合通过投资平台——中静四海实业受让徽商银行1.41亿股股份，主要目的还是看中了城商行未来上市后的资本增值空间，本质上属于财务投资，而无意参与银行业务经营。

但是，第二年，中静系的想法似乎发生了变化。

根据《证券时报》披露，2008年徽商银行增资扩股时，中静系原本计划通过受让和参与增发的方式成为第一大股东，但最终获得的股份数量不及预期。彼时，中静系可能已经不满足于一般财务投资者身份，而是想要获得更大的话语权了。

后来的事实表明，中静系的确想对公司治理施加影响了。

虽然2008年未能遂愿，但2011年、2013年和2015年，中静系分别通过旗下公司休宁新华资管（后更名为中静新华）、境外平台Wealth Honest Limited，以受让和二级市场增持的方式继续吃进徽商银行的股份。

截至2015年9月30日，中静系直接和间接控制的徽商银行股份及表决权比例已经冲到了16.26%，一举超过安徽省能源集团，成为徽商银行第一大股东。

问题随之而来：话语权大了，同管理层及国资大股东的矛盾就公开化了。

2016年，徽商银行董事会准备发行60亿元境外优先股，但是遭到中静系公开反对。二者之间的矛盾首次公开化。

2017年，双方又因利润分红比例首次发生公开冲突。当年3月，徽商银行董事会决定2016年度向全体股东每10股派发现金红利0.61元（含税），分红比例由上一年的约26%陡降至约10%。

中静系则提出临时补充提案，认为分红应该提高至每股0.193元，但最终未获股东大会通过。

当时流传着一种说法，是中静系收购徽商银行股份的资金大量使用了杠杆融资，必须提高分红比例，获取足够的现金流，才能覆盖融资成本。

实际上，除了发行优先股和分红比例，中静系与徽商银行董事会还因再融资方案、A股上市计划、定向增发和公司治理问题发生过公开冲突。但中静系几乎没有取得过胜利。

2019年，中静系心生退意。一方面是因为与董事会的冲突一再受挫，另一方面还跟徽商银行回归A股无望，中静系百亿资产长期“流动性锁死”有关。

于是，当年8月，中静系与老熟人杉杉系签署框架协议，打算完全退出徽商银行。但是未能遂愿。

2020年，徽商银行参与包商银行重组，实施了大规模增资扩股，中国人民银行下属全资子公司存款保险基金和安徽国资委下属独资企业安徽交控集团分别认购约15.59亿股和1.76亿股。

中静系的股权被摊薄，持股比例陆续调整，最终由16.26%下降至10.59%，沦为第二大股东。存款保险基金则凭借11.22%的持股比例取代中静系成为第一大股东。

难以调和的分歧

徽商银行管理层及国资大股东与中静系公开冲突不断，归根结底还是双方对利润用途问题存在难以调和的分歧：

中静系最看重的是投资回报，而管理层和国资股东看重的则是规模扩张。

安徽省政府2005年推动6家市级城市商业银行和7家城市信用社重组为新的徽商银行，除了化解金融风险，还有一个重要的考虑就是整合安徽省内金融资源，打造安徽省自己的金融龙头，更好服务当时正在加速的省内工业化。

徽商银行挂牌营业后，资产规模扩张很快。根据公开的数据，2005年成立之初，总资产约为570亿元；到2013年末，已经增至约3821.09亿元。8时间资产规模增长约6.70倍，年均复合增速高达约26.86%。

2013年11月正式挂牌港交所之后，资产规模仍然保持了高速扩张。根据年度报告提供的数据，2014年，总资产约为4827.64亿元，2020年便增至12717.01亿元，7年间增长了约2.63倍，年均复合增长率达17.51%；到2025年，又进一步增长至23260.85亿元，5年间增长了1.83倍，年均复合增长率达12.83%。

正经社分析师注意到，资产规模快速扩张，表明徽商银行对安徽省内企业和个人提供融资的能力快速增强，但同时又给银行自身的资本充足率和资产质量带来了巨大压力。

为了保证资产规模继续扩张和资金安全，银行必须留存足够的利润用于补充核心一级资本和计提部分营业收入用于补充贷款损失准备。

港股上市最初的两三年，徽商银行的核心一级资本充足率较高，资本补充压力较小；贷款质量很好，贷款损失准备计提压力较小，所以董事会提出的利润分红比例较高。

根据年度报告提供的数据，2013年至2015年，核心一级资本充足率分别为12.60%、11.50%、9.80%，不良贷款率分别为0.54%、0.83%、0.98%，不良贷款拨备覆盖率分别为396.61%、255.27%、250.49%，对应的利润分红比例分别约为35%、31%、26%。

虽然核心一级资本充足率、不良贷款率和不良贷款拨备覆盖率表现尚可，但是已经表现出恶化的趋势。2016年至2020年，核心一级资本充足率和不良贷款率继续承压，徽商银行被迫留存更多利润用于补充资本和计提更多贷款损失准备用于增厚资金安全垫。

根据年度报告提供的数据，2016年至2020年，徽商银行的核心一级资本充足率分别为8.79%、8.48%、8.37%、8.85%、8.04%，不良贷款率分别为1.07%、1.05%、1.04%、1.04%、1.98%，对应的不良贷款拨备覆盖率分别为270.77%、287.45%、302.22%、303.86%、181.90%。

2016年以后，徽商银行的利润分红比例大幅下滑，几乎没有超过20%，部分年份甚至没有分红。主要由于减少了利润分红、增加了利润留存，2021年至2025年，徽商银行的核心一级资本充足率呈现出逐年上升之势，同时不良贷款率亦呈现出逐年下降之势，贷款损失准备计提趋于稳定。

年度报告提供的数据显示，2021年至2025年，徽商银行核心一级资本充足率分别为8.45%、8.60%、9.14%、9.83%、9.89%，不良?款率分别为1.78%、1.49%、1.26%、0.99%、0.98%，对应的不良贷款拨备覆盖率分别为239.74%、276.57%、271.94%、286.47%、278.79%。

不管是从银行盈利能力角度考虑，还是从安徽省扩大投资的角度考虑，徽商银行管理层和背后的国资大股东无疑会更强调增加资本积累、扩大贷款规模，减少利润分红成为必然选择；中静系则更需要现金流缓解债务压力。

由此观之，至少短时间之内，二者之间的分歧很难弥合。【《正经社》出品】

声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎

喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示

转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权