作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

英伟达公布了一项规模高达250亿美元的债券发行计划。

根据公告，这批债券将分七期发行，最短期限至2028年，最长期限至2056年；到期收益率区间为4.27%-5.63%，仅较对应期限的美国国债收益率小幅溢价。

对于英伟达突然发债，市场反应更多是疑惑。

截至2026年4月底，英伟达账面各类现金储备超过800亿美元，负债端有息借款合计仅约84亿美元。若再考虑2027财年剩余季度的潜在利润，公司最高现金储备可能超过2000亿美元。

那么，英伟达为何还要发债？

一边分红回购，一边发债

在宣布发债前，英伟达的分红和回购节奏已在2027财年一季度明显加快。

2027财年一季度，英伟达投入约200亿美元用于股票回购。随后在5月18日，公司董事会又批准了额外800亿美元的股票回购授权，且该授权没有到期日。叠加此前授权框架下尚未使用的385亿美元额度，公司潜在回购资金规模接近1200亿美元。

分红方面，英伟达还宣布将季度现金股息从每股0.01美元提高至每股0.25美元，对应季度分红总额约60亿美元。

如果将潜在分红和回购规模全部纳入考虑，其合计金额将占英伟达2027财年自由现金流的50%以上。

也就是说，英伟达是在大幅提高股东回报的同时，选择了发债融资。

如果本次发债对应明确的项目支出需求，英伟达完全可以降低分红和回购比例，将留存资金直接用于投资。但从时间上看，分红回购加码与债券发行间隔很短，意味着公司大概率在5月批准额外800亿美元回购授权时，已经将后续发债纳入安排。

因此，英伟达此次发债更像是一次调整资本结构、稳定股价的资本运作，而不是因为未来存在重大项目支出压力。

此前，市场曾猜测英伟达是否会将资金用于对AI产业链企业的“循环投资”。但梳理公司历史投资计划和已披露投资承诺后可以发现，英伟达目前几乎没有尚待履行的重大投资计划。

并非为了对外投资

在债券募集说明书中，英伟达对募集资金用途的表述也相对宽泛：资金将“用于一般公司用途，包括偿还和再融资现有票据”。公告并未提及任何具体投资项目。

2025年以来，英伟达频繁出手，向AI产业链公司作出多项投资承诺，包括与OpenAI的1000亿美元投资框架协议、与Anthropic的100亿美元投资协议、对英特尔的50亿美元投资、对CoreWeave的20亿美元追加投资、对Lumentum和Coherent各20亿美元投资、对Marvell合计20亿美元投资，以及对康宁首期5亿美元投资。

其中，多数投资已在2025年至2026年上半年完成。表面上看，英伟达仍有与OpenAI、Anthropic合计超过1100亿美元的投资协议待履行，但实际上，这部分金额也在发生变化。

2026年2月，OpenAI宣布启动新一轮融资，融资规模为1100亿美元，其中包括英伟达300亿美元投资。3月，OpenAI宣布最终敲定的融资金额为1220亿美元。

不过，英伟达的300亿美元并非一次性到账。英伟达2027财年一季报显示，公司现金流量表中已支付的非上市公司投资金额为185.82亿美元，低于对OpenAI的300亿美元投资承诺，说明该笔投资大概率采取分期支付方式。

更重要的是，这300亿美元投资更像是此前1000亿美元框架协议的替代方案。黄仁勋也曾在公开场合表示，投资OpenAI 1000亿美元的机会“可能已经不存在了”。

至于与Anthropic签订的100亿美元投资协议，目前仍在正常推进，并且可能已于5月完成。Anthropic在5月28日宣布完成H轮融资，其中包括此前来自超大规模数据中心的150亿美元承诺投资。考虑到Anthropic后续可能推进IPO，英伟达的100亿美元投资很可能已在H轮融资中完成。

综合来看，英伟达此前作出的一系列投资承诺，大部分已在2026年上半年落地，公司并不存在明显的资金缺口，也没有迫切需要通过发债来履行投资义务的情况。此次发债的核心目的，更可能是借助低成本债务优化资本结构，同时维持大规模回购和分红节奏。

学苹果抬股价？

从资本市场经验看，英伟达此次操作并非没有参照对象，最典型的就是苹果。

过去十多年，苹果长期通过“大规模回购+稳定分红”提高资本回报。这一策略并不直接改变收入增长曲线，却能持续减少流通股本、抬升每股收益，并向市场传递公司现金流充裕、管理层认可长期价值的信号。尤其在收入增速放缓后，资本回报逐渐成为支撑苹果估值的重要因素。

2013财年，苹果收入和利润增速大幅放缓，公司首次启动大规模分红回购。根据Wind数据，自2013财年以来，累计分红回购金额超过9900亿美元，累计经营活动净现金流超过11000亿美元，累计净增债务近1000亿美元。其中，净增债务主要集中在2013至2017财年。换言之，苹果也曾经历过一边借债、一边回馈股东的阶段。

英伟达如今可能也在走类似路径。

2026财年，尽管英伟达收入和利润继续大幅增长，黄仁勋年度总薪酬却较上一财年下降约27%至3634.38万美元，降幅主要来自股权激励授予价值的下滑。这或许也反映出，英伟达在股价和市值大幅抬升后，并不希望继续通过更高规模的股权激励稀释股东权益。这意味着英伟达一直对投资者的资本回报比较重视。

在AI算力需求高景气的背景下，英伟达盈利能力和现金流依然很强。但随着市值不断抬升，市场对其增长的要求也越来越高。一旦未来收入增速放缓，或AI资本开支出现边际降温，公司股价就可能面临估值回落压力。

因此，通过提高分红、扩大回购，并配合低成本债务融资，英伟达可以在不明显削弱现金储备的情况下，完成对股价的支撑。

这与苹果的资本回报逻辑有相似之处。不同的是，苹果是在增长趋缓后更多依靠回购支撑股东回报，而英伟达仍处于高增长阶段。也正因如此，英伟达此时加码分红回购，更像是在提前为未来可能出现的估值波动建立缓冲。

但资本运作终究无法替代基本面。大规模回购短期可以提供买盘，也能在盈利增速放缓时支撑每股收益；但长期看，市场最终仍会回到一个核心问题：英伟达的AI增长还能持续多久？

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