2026年6月，影石创新（688775.SH）被四件事同时击中。

6月9日，首款横置双镜头云台相机Luna Ultra首发，正式进入大疆经营多年的手持云台赛道。

6月10日，大疆在美国德州东区联邦法院提起诉讼，指控Luna侵犯六项专利。

6月11日，2.27亿股限售股解禁，占总股本56.5%，对应市值约409亿，流通盘一夜膨胀近8倍。

6月10日至24日，一场国补定价争议从消费者投诉中发酵。据《海峡都市报》报道，Luna发布会标注"标准版售价3999元起"，消费者购买后发现，这一价格包含15%的国家补贴（约705元），产品备案原价为4729元。争议曝光后，影石下架全国国补入口，4699元的创作者套装正常在售。

根据影石创新科创板上市后发布的 2025 年年报，影石创新2025年营收97.41亿，全景相机全球市占68%，市值一度超过700亿。

当新品、诉讼、解禁、补贴争议在一个月内集中出现，这个全景相机出货量全球第一的公司，正同时面对几道考题。

一份行业报告的拆解

IDC于2026年6月25日发布的《2026年第一季度全球手持智能相机市场跟踪报告》显示，今年Q1全球手持智能相机市场出货量达到 414 万台，同比增长 33%，销售额超过 105 亿元人民币，同比增长 20%。出货量增速高于销售额增速，意味着产品均价在下行。

其中，大疆以 270 万台的出货量位居全球第一，影石以 90 万台出货量位列第二，影石66%的同比增速是头部品牌中最快的，但绝对体量仍是大疆的三分之一。

细分品类的数据呈现出更清晰的行业图景：

•运动相机：Q1出货201万台，同比增长39%，均价2149元，同比下跌11%。

•云台相机：出货量同比增长超18%，均价2840元，同比下调12.5%。

•全景相机：出货超50万台，同比增长55%，但仅占总市场约12%。

可拆卸运动相机（拇指相机）是增速最快的细分赛道，同比增长超350%。报告显示，大疆Osmo Nano上市4个月即占据该品类过半份额。不可拆卸运动相机方面，大疆份额54%且仍在上升，影石Ace Pro 2以17%创下该品牌在该品类的历史最高。

IDC报告还指出，未来三到五年，全景相机、运动相机、云台相机三类产品的形态边界正在消失，功能互相渗透。单靠某一类细分产品做差异化的空间在收窄。

同一份IDC报告显示，GoPro Q1出货量仅30万台，同比下滑33%，市场份额降至6%。

扩张的代价

只靠单一品类难以维持高增长，影石也清楚这一点。从近几年的布局来看，影石试图从"全景相机公司"变成"影像产品公司"。

云台相机是影石最新也是最关键的一步。6月9日，首款横置双镜头云台相机Luna Ultra发布，影石切入大疆Pocket系列经营多年的品类。

Luna上市次日，大疆即在德州东区联邦法院提起诉讼，涉及四项实用新型专利和两项外观设计专利，寻求三倍赔偿及永久禁令。该法院以快速审理专利案著称，若禁令获批，Luna的美国市场将被直接切断。

专利储备的体量差距是客观现实。据影石2025年年报披露，公司目前拥有1120项专利，其中发明专利261项，实用新型加外观设计859项，占76.7%。大疆未在公开渠道披露最新专利总数，但据国家知识产权局公开数据及专利数据库检索，大疆全球专利申请量在万件级别，数倍于影石。

影石已提起反诉，并向国家知识产权局提交了专利无效宣告请求。但专利诉讼的周期通常以年计，对急于在新赛道站稳脚跟的影石而言，时间和资源消耗本身即构成战略压力。

Luna的定价同样引发争议。前文已经提到《海峡都市报》的报道，事件曝光后，影石国补入口全面下线，改为品牌优惠券。影石回应称"不存在骗补或违规使用补贴行为"，但对"为何将国补价格包装成零售价进行宣传"这一问题未作正面回应。

在产品版图扩充上影石同样在努力。拇指相机方面，影石Go 3S和Go Ultra出货量翻倍，增速不慢。不可拆卸运动相机方面，Ace Pro 2产品力有提升，2025年全球市场份额17%，为影石在该品类的历史最高。同时，影石还推出了全景无人机影翎A1、AI录音全向麦克风Wave等新品。

多条产品线同步推进意味着研发与营销成本同步攀升，而市场竞争又迫使影石在多个品类上跟进降价。这一增一减的压力，直接反映在了利润表上。2025年全年营收97.41亿元，同比增长74.76%，但归母净利9.29亿元，同比下降6.62%。2026年Q1营收24.81亿元，同比增长83.11%，归母净利仅8462万元，同比下降52.02%，扣非净利6225万元，同比下降61.27%。营收增速与利润走势持续背离。同期，经营活动现金流净额为-14.71亿元，意味着利润之外，现金也在净流出。

运动相机均价同比跌11%至2149元，云台相机均价同比跌12.5%至2840元。售价下行的另一端是毛利率持续走低：2024年全年毛利率52.2%，2025年降至45.74%，其中Q4单季仅37.53%。核心元器件成本上涨叠加售价下行，利润受到双向挤压。大疆单季度出货270万台，供应链议价能力远超影石的90万台，影石在采购成本上不占优势。

行业竞争还在加剧。据IDC报告引述的分析师观点，部分手机厂商正在评估云台相机市场，相关项目原计划今年Q3或618前后推向市场，目前可能推迟至Q4或更晚。

此外，据界面新闻引述影石创始人刘靖康2025年12月内部信，影翎A1全景无人机上市前6个月，超30家核心供应商遭遇了来自大疆的排他性压力。专利战、价格战之外，供应链层面的争夺同样在升级。

硬件短板、高营销成本与二级市场双重承压

从收入结构看，影石2025年境外收入66.76亿元，占总营收约69%，是一家高度依赖海外市场的公司。其核心竞争力在全景拍摄算法和AI智能剪辑，软件迭代速度快，上手门槛低，早年借此建立了用户心智。但硬件层面，图像传感器、云台机械结构、防抖硬件结构、自研主控芯片等领域仍需补齐短板。

近两年公司大举加码硬件研发，2025年研发投入15.3亿元，2026年Q1同比翻倍，重点投向自研芯片、云台硬件和无人机项目。硬件研发周期长、投入大、失败风险高，短期内难以转化为成熟壁垒。大疆在快速跟进多项软件算法功能后，影石的差异化空间在收窄。

据影石年报及21世纪经济报道引述的公开信息，15.3亿元的研发费用中，投向无人机、云台相机、麦克风、自研芯片等新品类的战略投入为7.62亿元，约为同期归母净利的80%；2026年Q1战略投入2.62亿元，达到同期净利的约300%。刘靖康在股东信中表示，影石原创细分品类收入已占整体营收超60%，"今天的主营业务来自于我们7、8年前勇敢的尝试。"

与此同时，影石在半年报中坦承，芯片目前主要采购自索尼、安霸等国际供应商，存在供应中断风险，自研芯片的投入正是为了降低这一依赖。

商业模式上，影石绝大部分收入来自硬件销售。对比来看，GoPro推出了会员订阅服务（云端存储、以旧换新），大疆有DJI Care换新计划等延保收入，两家都有一部分来自硬件之外的持续性收入。影石虽有Insta360 Care服务，但规模和营收占比尚不构成独立的收入支柱。硬件生意有个天生的弱点，卖完一代，就得从头开始卖下一代，中间没有持续的现金流托底。

与此同时，影石在拇指云台相机、运动相机、全景无人机、麦克风配件等多条战线同步扩张，线下零售门店从2024年的36家快速扩至2025年的约300家，付出的代价也直接体现在销售费用上。2025年，影石销售费用达16.79亿元，同比增长103.31%，销售费用率17.23%。据Wind数据，这一费用率在科创板电子行业营收10亿以上的87家公司中排名第1，约为行业中位数的5.3倍。2026年Q1，销售费用率进一步升至18.10%，在同类公司中仍居首位。值得对比的是，同期研发费用率为15.70%，销售费用率高于研发费用率。

解禁两周里，中金北京建国门外大街席位三日累计卖出289.84万股，与IPO时两只员工资管计划的配售总量吻合。员工持股清仓，早期基金折价离场。而IDG持有4797.6万股（综合持股成本约1.35元，浮盈超125倍）、启明持有约3384万股（账面浮盈约58亿元），这些百倍浮盈的头部机构至今未发减持预披露公告。真正的解禁压力，可能还在后面。

券商方面，财通证券"买入"、国海证券"买入"、华泰证券"增持"、高盛"增持"。JP摩根首次覆盖给的是"中性"，评价称"完美故事"遭遇"糟糕时机"。

当市场重新审视"全景相机全球第一"的估值逻辑，真正需要回答的问题变得更多：一家销售费用率高于研发费用率、净利持续下滑、核心赛道天花板有限的公司，应该值多少钱？在科创板的外衣下，它更像一家科技公司，还是一家营销公司？这个答案恐怕只能交给时间了。

（注：文中涉及机构持股成本与浮盈数据，均系根据影石创新招股说明书中历轮融资入股成本及当前股价所做的静态测算。）

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