科技巨头做AI，悄悄走到“同路不同命”的岔路口。

5月中旬，阿里、腾讯同一天公布第一季度业绩，都把AI作为重中之重。但阿里被“奖赏”，腾讯却被“追问”。财报发布次日，阿里美股大涨8%，港股也上涨近4%。腾讯则下跌了0.5%。

两大科技股近几个月的走势同样存在不小差距。年初至今，阿里美股和港股分别下探约12%，腾讯则回撤26%，跌幅是阿里的两倍多。

资本市场对阿里、腾讯“厚此薄彼”，与两家公司的最新财报并不匹配，甚至有些“反常识”。

上季度，阿里营收仅同比增长3%；剔除已处置的大润发和银泰业务，同比增长11%。

利润同样不理想：经营利润由盈转亏，经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）同比大降61%。自由现金流为流出173 亿元，而上年同期流入37亿元。

相比之下，报告期内，腾讯营收同比增长9%。经营利润同比增长17%，Non-IFRS经营利润同比增长9%。自由现金流为流入567亿元，同比增长20%。

但更漂亮的财务指标，并没有让腾讯股价迎来一波上涨。投资机构更愿意把筹码放在阿里身上，即便上季度的营收和利润差强人意。

看似矛盾的“用脚投票”，蕴藏着资本市场价值判断的深刻变化：

那些能够直接从AI赚钱，把收入数字放入财报的公司，更容易得到各路资本的青睐。

资本市场更容易给“直接卖AI”的公司估值。这类公司既包括阿里云、火山引擎这样的云服务商，也包括纯粹的AI公司，比如股价一路飞升的智谱和MiniMax等。

他们可以很清楚地向外界展示，AI到底是怎么花钱和赚钱的，以及现在赚了多少钱，接下来还能赚多少钱。这会让投资机构感觉更“踏实”，更愿意下注。

相比之下，算不明白AI这笔账，亮不出收入数字，正是腾讯的“吃亏”之处。

客观地说，平台型公司的AI账本确实更难算：AI投入是显性的，每一块钱的投入，都会体现在成本和费用里；AI收益却常常是隐性的、零散的，很难立刻拉起一条全新的收入曲线。

不过，在AI驱动下，平台型公司正在改写旧业务的利润表，也值得被重新估量。

特别是那些逐渐迈过“AI渗透率”临界点的公司，AI对于经营和财务业绩的拉动日益显现，且可以量化。在AI逐渐释放价值的时刻，市场不妨给这种变化多一点耐心。

A

阿里腾讯的AI路径差异明显：一个主要靠“直接AI收入”，另一个则专注于“嵌入式AI提效”。

在最新财报中，阿里除了详细列出AI板块的业务进展，还单独晒出相关账本：

阿里云外部商业化收入增长加速至40%，其中AI相关产品收入占比首次突破30%。AI相关产品季度收入89.71亿元，年化收入突破358亿元。

相比之下，腾讯也在给AI“算账”，却主要作为成本项呈现。

在过去几个季度的财报中，腾讯并未在财报上单独列出“AI收入”，只能以其他财务和经营指标，间接说明AI的功效。

它谈论了AI技术产品的新进展，谈论了AI如何拉动各项业务，还估算了AI对利润的负面影响，却没能讲明白，AI到底给公司赚了多少钱。

其实，科技公司拥抱AI，大都可以粗略划分为上述两种落地方式。

希望直接从AI获得收入的公司，除了阿里，还有智谱、MiniMax、DeepSeek等AI创业公司，以及海外的OpenAI、Anthropic等。

他们要么主攻AI云，要么围绕“token经济”大做文章，业务闭环和变现逻辑非常清晰，外界可以轻松估算收入规模和盈利节点。

专注AI提效的公司同样不少——国内的腾讯、快手、美团，国外的Meta、谷歌等。

对于科技公司而言，AI提效的场景很多。

以电商为例，AI可以精准识别和捕捉用户即时需求，提升商品推荐效率；帮助品牌提升电商广告出价和转化效率；帮助平台和商家提升电商搜索和导购效率；识别用户兴趣偏好，提升内容分发效率和用户留存率；降低客服、运营、研发和内容生产成本；等等。

可以说，AI提效刚需、高频，不仅是众多企业的选择，也是AI广泛落地的必由之路。它的长期价值并不亚于“直接AI收入”。

但把AI用在现有业务上，终归不太“性感”，很容易与其他常规提效工具坐一桌。

同时，企业花在算力、研发、基础设施、人员招聘等方面的钱，马上被市场看到；但广告点击率、购买转化率、商家ROI、组织效率等维度的改善，往往分散在原有业务线里，需要更长周期才能被验证。

更何况，在不少平台型公司，AI被全面应用于各个业务板块后，带来了成本、效率、增长方面的变化，却不会以“AI收入”等形式单独出现，而是被融入营收、利润等更宏观的指标中。

在“token经济”的热烈氛围下，那些获取“直接AI收入”的企业占据有利位置；而那些“AI提效”的公司，其AI账本天然更复杂、更难算。他们也想讲好自己的AI故事，却经常在短期内被市场低估。

归根结底，资本不是不相信AI，而是更愿意为能被单独计量的AI买单。

B

不过，也有一些平台公司的AI间接价值正在变现，关键在于“AI渗透率”迈过临界点。

以快手为例，它刚刚披露了一份总体平稳的业绩。上季度，快手营收达337亿元，经调整净利润达34亿元；平均DAU达4.13亿，平均MAU达7.72亿，创历史新高。

快手财报不乏“直接AI收入”，主要驱动力是AI视频生成产品“可灵AI”。上季度，可灵AI营收超6.5亿元，同比增长超300%；今年3月的年化收入运行率（ARR）近5亿美元，而去年3月为1亿美元，一年内增长4倍。

5亿美元ARR是什么概念，智谱截至2026年3月底的MaaS API平台ARR约17亿元人民币，折合大概2.3亿—2.4亿美元；MiniMax今年2月披露ARR突破1.5亿美元。也就是说，如果单看ARR，可灵AI已经大幅超越智谱、MiniMax这些纯AI公司。

不过，除了可灵，快手也在大力推进“嵌入式AI提效”，AI持续进入主营业务链路，在营销、电商、直播等场景中，推动降本增效。

这些动作日积月累，提高了“AI渗透率”，并带来了实打实、可量化的成果。

以线上营销为例，这块业务是快手最主要的营收来源，上季度创收196亿元，同比增长9.3%。

过去几个季度，快手一直在推动“营销+AI”，具体做法包括：把大模型应用于营销全链路；帮助商家使用AI生成营销素材；通过Agent调控素材投放节奏、提高广告投放效率；AI分析复盘投放数据、承接用户咨询等等。

以往，这些动作带来了多少财务回报，很难被精准衡量。但快手在最新财报中披露，通过在营销场景中应用生成式推荐大模型和智能出价大模型，为上季度营销收入带来约3%～4%的提升。

电商是快手另一个核心板块，AI同样在加速渗透。

第一季度，快手生成式搜索框架OneSearch V2在电商搜索场景全量上线。借助新技术，OneSearch V2提升了模型推理能力和搜索体验，为电商货架搜索场景带来约3%的GMV提升增量。

在直播场景中，快手借助AI能力优化导购流程，商品卖点实时总结与自动回复托管功能每日为商家带来超千万GMV增量。此外，AI智能补贴发券实现千人千面的精准营销，有效降低商家经营成本。

除了驱动两大支柱业务的增长，AI还“渗透”到快手组织内部。

上季度，快手推出一系列AI编程模型和工具。以编程工具CodeFlicker为例，它推动快手的AI代码生成率超过50%；升级为公司级通用Agent MyFlicker后，使用场景从工程师编程延展至研发、产品、运营、数据、管理和业务等更多环节。

不久前，快手还推出了全员AI token福利，员工每月可使用价值200~400美元的token资源，且用完了还能再申请。这样的福利力度，不亚于其他AI大厂。

外界此前谈论“快手AI”，谈得最多的就是可灵。但如果细看快手近几个季度的财报，可灵很重要，但绝不是快手AI的全貌。

只不过，快手以前用AI提升业务运转效能，涉及技术研发、产品创新、运营升级等方方面面，效果并不是一时一刻就能体现出来的。相反，在很长时间里，这些动作更多是作为研发成本体现在财报中。

如今，随着“AI渗透率”迈过临界点，快手AI正在从投入期加速迈入产出期，而上季度业绩指标的提升，也证明了这一长期主义路径的可行性。相对应的是，快手AI这本账，也会越来越清晰、越来越好算，进而体现在未来的业绩和股价上。

C

过去近四年间，全球大大小小的企业投身AI淘金，砸下海量真金白银。对于“AI该如何赚钱”这一终极难题，整个行业经历了两次认知突破。

第一次突破是，AI商业化，到底应该to C还是to B？

此前，不少企业试图走to C的路线，直接向C端用户收费，比如卖会员等。但现在，无论是收入、利润还是估值，主攻to B的AI公司，都已经超越了to C的AI公司。

典型案例是OpenAI和Anthropic两大巨头的竞逐。当OpenAI仍在折腾会员费时，Anthropic依靠面向B端的商业模式，逐渐在营收、估值等方面赶了上来，甚至提前实现了盈利，大有盖过OpenAI风头的趋势。

第二次突破则正在发生：AI直接变现还是间接变现？

答案或许是“并行不悖”。

通过提供AI产品、服务直接变现，比如卖token、卖MaaS、卖API服务，这条商业化路线已得到广泛认同。

快手等公司的探索表明，卖token固然是一门好生意，但并不是唯一路径。平台企业不断提高“AI渗透率”，提高经营效率、创造间接价值，也被证明是AI落地的有效方式。

当然，AI间接变现目前只得到企业内部的认可。它的价值距离传导到资本市场，还有不短的路要走。市场对平台型公司AI提效定价的谨慎，并非没有道理。

现阶段，平台公司的AI账本确实难算。尤其当资本开支和研发投入先于收入兑现时，投资机构自然会希望看到尽可能清晰的数字和预期。

不过，AI间接变现并非毫无衡量方法。

行业在谈论AI直接变现时，以token消耗量为基本参数。相比之下，AI间接变现还没形成统一标准；但“AI渗透率”或许是一把不错的尺子。

尽管“AI渗透率”作为一种标尺刚刚起步、远未完善，但它为更准确评估AI间接变现的规模打下了第一块地基。

快手等公司的业绩和探索表明，资本市场到了重估平台公司AI价值的时刻了。

以往，资本市场更关注能够直接变成收入的AI。但对于业务庞大的平台型公司而言，如果只认可云收入、API收入、ARR这些直接AI收入，而忽视AI对广告、电商、推荐和组织效率的改造，就可能错过平台公司AI商业化的另一种路径，进而低估整个公司的价值。

AI间接收入注定不会像AI云那样，带来一眼可见的收入，也不会每个季度都立刻转化成利润弹性。但如果广告系统更会赚钱、电商转化更高效、内容分发更精准、组织协作更省力，那么平台公司的AI价值就在逐步显现。

市场当然可以要求更多验证，但也不妨对这种“嵌入式AI提效”多给一点耐心。特别是那些率先把“AI渗透率”推过临界线的公司，值得被重点关注，乃至提前放下筹码。